[实盘周记20230507]解答下分众的几点疑问（有声版）

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投资行者

罗辑

本文为第199篇原创

全文约2000字

阅读时间约6分钟

得益于分众的优秀财报表现，节后的两个交易日分众涨了12.6%。

也不枉罗辑对分众长时间的看好。

此刻，罗辑还是保持那个观点不变：虽然分众是二流生意，但由于其强劲的现金流和业绩弹性，却是一流的投资标的。

本文和大家聊聊，在分众的年报分析文章中，大家比较关心的几个疑问。

首先是说分众的一季度主要是薪资减少比较多，是降本增效的结果，本身恢复并不好。

本身恢复并不好这个我认为是没问题的，但这和降本增效没有关系，是因为疫情的余波。

要知道我们是12月放开的，一直到1月末我们还在受到疫情的直接影响。

而后的几个月，疫情依然在间接的影响商业，在这期间，商业是逐步恢复的，而分众这种服务于商家的企业，恢复的会更慢一些。

最简单的逻辑就是，在有限的人手下，公司会先可着最重要的业务去开展，广告肯定是排在后面的。

而降本增效，这是公司的运营方式发生了改变。

一是公司优化了大批点位，这使得点位租金支出减少。

二是公司增加了云推送的方式，从而优化了很多运营人员。

与2020年报对比可以看出，至2022年员工总计减少1743人，其中1232人都是运营人员。

从这两点可以看出，优化是永久性的。

并且公司也在22年付出了对应的离职补偿金，不能只让分挨揍，不让分吃肉不是？

其次是大家比较关心的，分众的客户结构到底是主动调整，还是被动之举？

罗辑本来以为这个问题得抽丝剥茧，仔细梳理事件的时间线才能得出结论。

但问题的答案比我想的简单的多。

关于结构调整，最早的信息是在分众2017年的业绩说明会上。（2018年5月4日）

网友（醉清风）：公司2017年应收账款增加的比较快，公司是不是为了争取客户，放松了一些回款的要求？

江总：应收账款净额较上年末有所增长，主要原因为本年度销售额的增长及广告主结构持续优化。

这时候分众也就是提了一下结构优化，没有细说。

而在2018年的业绩说明会上，分众的就详细的回答了这个问题。

网友（151****9886）：公司下来怎么应对广告结构上的调整，怎么提高公司的营收。公司的战略规划。

江总：从18Q3、Q4开始，一二级市场倒挂，很多公司上市后大幅倒挂，影响投资热情。

目前19年1、2季度没有回暖迹象，VC投资者还是非常谨慎，使创业公司融资环境非常艰难，广告投入也非常谨慎。

对于我们来说，周期总是存在的，什么时候回暖没法预测，比如是今年年底还是再过一年再回暖。

公司从18Q3、Q4就在主动调整结构，只是我们在创业公司中形成了第一选择，在快消等公司并没有完全形成品牌的第一选择。

我们今年觉得传统客户预算也很紧张，汽车行业广告以30%的速度在砍，传统行业广告主也在往下。

进入19Q1，我们互联网虽然遭受了惨烈的下降，但快消品等方面还是增长的，调整结构正在发生，只是由于我们在互联网新经济中比重很大，如果把新经济作为一个类别，我们占40%-50%，如果要砍掉一半的话，要补上这一半，结构的调整速度没那么快，要花比较长的时间，到底要通过1年还是2年时间调整来抵消，需要时间。

上面这段话就是答案。

总结一下：

本来分众在创业公司那里已经成为了第一选择，但由于18年二级市场太惨了，很多投资公司也没有热情，那么创业公司缺钱也就没钱打广告。

所以公司得求变，改变这种周期性。

由于互联网占比比较大，结构的调整速度肯定是快不了，需要时间。

看完这个信息以后，罗辑的看法是：分众的客户结构调整，是被动的主动选择。

不是念绕口令哈，就是说，如果互联网没有周期，那么分众自然无需改变。

但问题是互联网就是有周期。

这种情况下如果不做调整，对股价无非是涨涨跌跌，但对公司员工来说就是收入的大幅波动，这肯定会造成公司团队的不稳定，所以需要调整。

由于消费行业的周期性要弱一些，未来分众的周期性也可以跟着减弱一些。

至于会不会因为客户结构调整，导致营收变少呢？

我认为答案还是在于客户培养上吧。

正如江总所说，过去在创业公司中，梯媒已经成了第一选择。

未来如果消费行业也将梯媒做为了第一选择，营收肯定不会减少，但这种客户培养需要时间。

最后再来聊聊我对分众的总体看法。

静态上，保守估计分众全年营收120亿，净利率37%，那么全年利润为44亿。

或者将长期的利润拉平来看，平均大概是40亿净利润。

两者差不多，就取40亿净利润来计算，对应目前的估值大概是26倍。

虽然分众去年分红率达到了200%多，但这明显不可持续，但未来80%以上分红率是可以预期的，对应目前股息率约为3.36%。

综合来看属于一个合理的位置，如果要想获得超额收益，必须要利润上有比较大的突破。

但即使我们假设今年分众可以在营收上创新高，达到150亿，净利率40%，利润也就是60亿，相较于目前也就有50%的涨幅。

这已经是很乐观的预测了，所以如果分众的仓位比较大，我是不建议这个价格买入分众的。

# SUMMARY

本周实盘记录

全文参考资料来源如下：

【1】分众传媒2017年业绩网上说明会（https://rs.p5w.net/html/72911.shtml）

【2】分众传媒2018年业绩网上说明会（https://rs.p5w.net/html/96676.shtml）

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